著述着手：吴说
作家 | Aki 吴说区块链
本文不组成任何投资提出，请读者严格治服所在地法律法例，不参与罪人金融行径。
2025 年 9 月 8 日纳斯达克（Nasdaq）向好意思国证券往返委员会（SEC）提交了一份具有里程碑真义的提案，寻求修改往返所功令以允许在其商场上往返代币化证券。这意味着在纳斯达克上市的苹果、亚马逊等好意思股股票将来有望以区块链代币表情在纳斯达克挂牌往返结算。要是该提案获批，将是首例好意思国主要证券往返所允许代币化股票往返的案例，也标记着华尔街中枢商场初次大鸿沟引入区块链工夫。本文将系统梳理纳斯达克提案的内容重点、背后的动机，以及此举可能带来的商场剧变，对 “好意思股上链” 赛谈及筹谋板块有何影响，并瞻望这一创新举措的潜在发展旅途。
提案重点：纳斯达克往返功令修改详解
纳斯达克这次提交给 SEC 的 19b-4 功令修改文献，中枢是允许会员券商和投资者采用将纳斯达克商场上市的股票证券和往返所往返居品（ETP）以代币化表情往返和结算。具体包含以下几方面的功令改造：
1． 推广 “证券” 界说，新增代币化表情 Equity 1， Section 1
提案领先修改了往返所对 “证券” 的界说，强调 “代币化证券依然证券”，拒却与主商场脱钩的 “孤岛式” 往返模式并将其推步履包括两种形态：
● 传统表情：指金钱统统权和权益的数字化记账默示，但不使用散布式账本或区块链工夫。也即是刻下好意思股禁受的电子记账表情，内容上仍对应纸质证券的电子登记。
● 代币化表情：指金钱统统权和权益的数字化默示，阁下区块链（散布式账本）工夫进行记载和回荡。简言之，即是将股票对应的权益刊行在区块链上，以代币表情默示。
纳斯达克明确规矩，只须当某代币化证券与其对应的传统证券具有透顶同质化的特点时，才视其为等同的证券，不错与传统表情一齐在并吞订单簿往返。这意味着该代币必须喜跃：与传统股票可互换（fungible），分享相易的 CUSIP 编码（证券颐养识别码），并赋予抓有东谈主与传统股票相易的实质权益和特权 — — 包括对公司的股权收益要求、分成权、投票表决权，以及公司清理时的剩余金钱分派权等。要是代币化表情未能赋予与原股票等同的权益（无投票权、无股东权益等），或者莫得与原股同 CUSIP，则往返所不会将其视为与传统证券等价，而是手脚不同居品处理，举例视为养殖品或好意思国存托把柄（ADR）。
正因这一高规范，面前市面上大多半所谓 “代币化股票” 如Robinhood‘Stock Tokens’、Xstocks 等其实齐不得当以上条目，充其量仅仅映射股票价钱的影子代币，并不代表信得过的股权，何况时常不赋予表决权；而分成多以再投资或现款等值样式体现；法律筹谋多指向 SPV、刊行载体而非上市公司自己，多半居品则以现款赎回为主，径直 “换回原股” 会受到托管与合规扬弃。
2． 颐养撮合，分流结算：往返与清理机制
Equity 4， Rule 4757
纳斯达克筹划在往返层面将代币化证券与传统证券透顶买通和会。提案规矩，只须某股票的代币版喜跃上述同质化要求，就会与传统股票分享并吞订单簿，按摄影同的订单撮合和优先级功令进行往返撮合。也即是说，在往返所的撮合引擎看来，代币化和非代币化的买卖领导莫得永诀，同等对待。现实上，纳斯达克强调：“在往返阶段，二者莫得任何不同，内容上往返履行经过透顶一致”。
Equity 4， Rule 4756、4758
相反体现在结算层面。刻下好意思股往返在往返达成后，时常通过好意思国存管相信公司（DTC）完成清理结算。而引入代币化表情后，纳斯达克将赋予往返参与方一个新的选项，结算时不错禁受代币表情，具体经过为：
券商在向往返所输入订单时，不错采用指明该订单但愿以代币样式清理结算。要是订单成交且被象征为代币结算，则纳斯达克会将该笔往返的清理领导传递给 DTC，由 DTC 在后台通过区块链履行该笔证券的交收过户。
DTC 将依据自身的业务功令和系统（其正在成立的区块链结算平台）完成将股票统统权登记为链上代币表情的过程。统统这个词过程对前端投资者而言透明无感，往返仍在纳斯达克撮合，仅仅清理交收由传统电子簿记变为区块链登记，股票最终以代币形态抓有在链上地址。
值得注意的是，纳斯达克此举不是要别辟门户搞新商场，而是依托现存的商场基础设施，引入区块链作为底层记载工夫，但不改造前台往返机制，因此传统股票和代币股票在往返阶段价钱颐养，商场深度和流动性分享，信息透明度和风控监控也透顶一致。正如纳斯达克在文献中所言，此决议旨在留意不同版块的代币化股票在多条区块链上各利己战、流动性割裂的情况，确保价钱发现、最好履行等国度商场体系的核神思制不受冲击。从而惩处此前“代币化股票”存在的痛点，即多链（ETH/SOL 等）+ 多商场（合规场内 vs 加密往返所 /DEX）+ 地域合规扬弃，导致作念市本钱与订单薄分散形成的流动性不及。
3． 往返时段扬弃：暂不提供 24/7 全天候往返
代币化股票自上线后一直存在好意思股休市时段深度轻淡、冲击成本高的问题，这种往返时段的错位也在一定程度变成了流动性不及与价钱脱钩的问题，因此不少投资者柔和，代币化股票能否冲突好意思股现存往返时段扬弃，终结 “24/7” 全天候往返？纳斯达克的提案给出了严慎的谜底，在刻下阶段，代币化证券只可在现存往返时段内往返，不会延长或冲突往返时候，代币化股票不可在平方和延长盘时候除外进行往返，仍将解雇好意思股惯例，仅可在好意思东时候周一至周五的旧例盘（9：30–16：00）和盘前盘后时段往返，暂不支抓周末或半夜往返。
4． 链上结算的终结旅途
纳斯达克代币化股票往返的背后，依托的是传统金融商场的中枢清理机构 — — 好意思国存管相信与清理公司 （DTC）。值得一提的是，DTC 连年来一直在探索 DLT 清理，其 “Project Ion” 技俩是一个基于区块链的股票结算平台，旨在终结 T+0 乃至及时交收。根据公开贵寓，Project Ion 已于 2022 年在平行试启动环境上线，逐日处理越过 10 万笔股票往返的结算领导，DTC 与企业区块链工夫提供商 R3 调解成立了该平台，使用了 R3 的 Corda 散布式账本软件，搭建了一个迥殊许可链作为底层架构，这个相聚是一个非公开的定约链。
由此推断，纳斯达克代币化往返更可能会基于 DTC 的许可链平台览动，而非社区纷繁参谋的诸如以太坊等公链。如斯 DTC 可仍将传统系统作为泰斗记载，与新 DLT 系统并行启动，以确保安全冗余。因此，在纳斯达克的决议下，链上结算现实上可能会发生在一个受控的 “定约链” 环境中，由 DTC 等金融基础设施运营方珍视节点。这确保了往返心事、相聚可靠性和监管可控性，也得当华尔街关于往返结算系统的高规范要求。
定约链允许参与方经过准入限度，数据心事和往返速率齐更可控，得当监管要求。因此，不错料到纳斯达克代币化股票的记载不会出现在专家区块链浏览器上，而是保存在由纳斯达克、DTC 及筹谋托管机构共同珍视的散布式账本中。至于具体的智能合约若何部署，纳斯达克未在公开文献中指明，但不错看到纳斯达克不瞎想引入一个透顶盛开的代币往返环境，而是让区块链作为 “幕后工夫” 擢升效果，前端的往返步履依然发生在受控体系内。仅仅在记账样式上改用区块链记载，即投资者抓有的将是受监管机构认同的链上记载，而非透顶脱离传统体系摆脱领路的加密代币。
纳斯达克为什么要央求代币化证券？
区块链在擢升金融商场基础设施效果方面有广阔后劲，刻下好意思股的往返结算依然 T+1（部分商场 T+2）延伸结算，而区块链工夫不错终结接近及时（T+0 甚而几秒内）结算，减少资金和证券淹留时候，缩小往返敌手风险。此外，区块链透明且不可点窜的散布式账本不错提供完善的审计跟踪，减少对账和手工操作诞妄。纳斯达克但愿引入代币化结算来加快往返后经过，同期缩小清理、托管要领的成本。不错说，这是一次从底层工夫上翻新证券结算机制的尝试。纳斯达克在文献中所称：“现在股票等证券早已从当初的纸质化演变为电子化记载，而代币化也仅仅数字默示金钱的另一种方法”。通过拥抱区块链，往返所展现了其推动金融科技创新的决心，以免在新一轮工夫波浪中过期，计算金钱代币化商场的鸿沟正迎来爆发式增长，全球代币化金钱总市值将从 2024 年的约 2.1 万亿好意思元飙升至 2032 年的约 41.9 万亿好意思元，年复合增长率高达 45.8%。
因此投资者和刊行东谈主对质券代币化展现出浓厚敬爱，这代表着一块广阔的新兴商场蛋糕。很多国度的监管者和商场主体已在积极探索证券上链，好意思国不可过期，纳斯达克作为商场组织者，但愿安妥这一趋势，为客户提供新的往返采用，进而勾引更多本钱向好意思市齐集。通过提早布局，纳斯达克可巩固其在数字金钱时间的竞争力，尤其是在白宫积极推动加密金钱创新、打造数字金钱友好型监管环境的大布景下，更要确保代币化证券在合规框架内发展，防备商场碎屑化。如前文所述，面前很多代币化股票是在离岸无监管的平台上往返，短缺投资者保护，且不同平台各行其谈，导致流动性割裂和商场不透明，纳斯达克的提案意在将这些创新纳入主流监管体系，从而幸免投资者因追赶新奇见地而堕入不受监管的风险之中。
天然短期内往返所不会激进地盛开各式炫目的功能，但弥远来看，股票代币化为金融创新掀开了思象空间。举例，股票不错作为链上典质品参与去中心化金融（DeFi），股权代币不错编程化地融入智能合约，终结自动化分成、投票，甚而构建全新的养殖品和指数居品等。这些在传统架构下难以终结的场景，有望在代币化后逐步变为可能。但要注意的是纳斯达克的代币化证券往返场合仍在纳斯达克，也即是在合规中心化环境下撮合，并非任何东谈主齐能匿名在链上支吾往返。
结语：长线机遇与行业瞻望
纳斯达克推动代币化证券往返，无疑是证券往返底层工夫的一次首要翻新。它标记着传统金融商场正向区块链时间迈出关键一步。从监管审批到工夫准备，这次变革不可能一蹴而就，根据纳斯达克在央求文献中的表述，筹谋区块链结算基础设施的就绪时候可能要到 2026 年第三季度末。纳斯达克计算，假定提案获 SEC 批准且 DTC 的散布式账本结算系统届时上线，好意思国投资者有望在 2026 年 Q3 末看到首批以代币表情交收的证券往返。
对投资者来说，需要坚韧到这是一个弥远主题，GENIUS 法案开启了牢固币合规化的新纪元，纳斯达克代币化证券则可能成为下一个改造游戏功令的里程碑事件。在将来数年内，与这一主题筹谋的策略鼓励、工夫里程碑齐会抵制成为商场焦点，滋长阶段性投资契机，举例预言机、RWA 等板块。正如纳斯达克经管层所言，创新应该发生在国度商场体系之内以保护投资者，而不应留在无监管的离岸郊外，跟着纳斯达克代币化股票逐步落地，它将为机构资金参与链上股票解锁更大思象空间。
举例，大型机构不错通过官方渠谈赢得果真股票代币，然后宽心性参加 DeFi 赢得收益。这是面前影子代币平台难以勾引的高头绪资金。而对一般用户来说，当主权级往返所提供合规的股票代币后，再去抓有 “不享有股东权益” 的影子版块就短缺一定的必要性。
天然远景光明，但也需正视潜在局限。领先，在初期阶段，庸碌投资者能够径直获益的方位可能有限。刻下，好意思国散户通过券商往返股票已至极通俗，纳斯达克代币化后，并不会坐窝显贵缩小他们的往返成本或门槛。而诸如 24/7 往返等平正，关于非专科投资者来说他们也偶然但愿股票一周 7 天齐在进行往返发生波动，莫得休息时候。而智能合约也不免存在粗疏或黑客报复风险，要是代币化股票合约出现问题，谁来承担包袱亦然未知数。此外，面前一些境外未受监管的代币化股票往返中曾出现价钱大幅偏离景况，分解了流动性不及和潜在主管的问题。在纳斯达克决议下，这类偏差景况计算会减少，因为代币有果真股票撑抓、且传统作念市商参与订价。
纳斯达克代币化股票往返将成为区块链工夫生意化应用的首要里程碑。它意味着区块链不再局限于加密货币圈子，而是信得过进入主流金融的中枢场景。从行业地位看，这是对区块链和 Web3 生态的一次泰斗背书，将饱读动更多企业和成立者参加这个鸿沟。在金融史的角度，这一事件或者会被视为传统证券商场数字化转型的发轫，访佛于几十年前去来所从纸质化转向电子往返。关于 Web3 社区，这是将理思付诸现实的契机：去中心化、通证化等理念，只须与现实经济说合智力开释最大价值。这对隧谈的去中心化理思者来说或者不是最乌托邦的终结，但却极地面推动了区块链大鸿沟应用的程度。
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